Pour Patrick Artus, directeur de la recherche économique à Natixis, le tassement des prix observé dans la plupart des pays de l'union monétaire est inquiétant à plus d'un titre. Il explique pourquoi, tout en pointant la responsabilité de la Banque centrale européenne (BCE).
La zone euro risque-t-elle de sombrer dans la déflation ?
Elle y est déjà ! Il serait une erreur de croire que la déflation se manifeste uniquement lorsque les prix reculent. Si l'on s'en tient à sa définition stricte, elle se déclenche dès que les taux nominaux se décorrèlent de l'évolution des prix. Ou dit autrement, dès qu'ils ne baissent pas aussi vite que les prix en cas de désinflation.
C'est grave, et c'est le phénomène que l'on observe dans la zone euro depuis début 2013. Prenez l'Espagne. Certes, le taux nominal de ses obligations souveraines à dix ans est passé de 6,5 % au plus fort de la crise à 4,1 % aujourd'hui. Mais, dans le même temps, l'inflation est passée de plus de 3,5 % à 0 %. Cela signifie que le taux réel payé par le pays pour placer ses obligations, que l'on calcule en soustrayant le taux d'inflation au taux nominal, est passé de 3 % à 4,1 %. C'est intenable. Et l'on observe le même phénomène en France, en Italie, au Portugal, en Grèce.
Comme la croissance dans ces pays est quasi nulle ou négative, cela signifie que le déficit public et l'endettement public comme privé vont mécaniquement continuer de se creuser. La déflation détruit la solvabilité des emprunteurs tout en paralysant l'économie entière : les consommateurs repoussent leurs achats, les PME n'investissent plus…
Pourquoi les prix ont-ils commencé à se tasser début 2013 ?
La hausse de la TVA en Grèce, en Espagne et au Portugal dès 2011 a artificiellement gonflé les prix pendant plusieurs mois, et les salaires ont mis du temps avant de s'ajuster à la dégradation du marché du travail. Ils l'ont fait subitement fin 2012, quand, par ailleurs, l'appréciation de l'euro a commencé à tirer le prix des importations vers le bas (– 6 % sur un an). Aujourd'hui, toutes les forces déflationnistes jouent à plein. Elles seront difficiles à déjouer.
Il vous reste 43.56% de cet article à lire. La suite est réservée aux abonnés.
